Инфляция. Быть или не быть?

Инфляция. Быть или не быть?

Костанда Никита
09.03.2021
…а на рынке только и разговоров, что об инфляции.

Это, действительно, не может не волновать, особенно когда говорят, что она будет запредельной и ФРС находится в тупике, а тут наши кровные, которые и так трудно достались, и все вокруг хотят положить на них глаз. Тут еще и злодейка инфляция роток разинула на чужой корешок. Но прекрасно в этой истории то, что все о ней кричат, но никто даже не удосужился подойти к этому вопросу с аналитической стороны. Только и говорят, что доходности растут: «А-а-а, все пропало!»

Давайте сначала я изложу свои мысли простым языком, а после обратимся к сложным понятиям, недоступным для говорящих голов, которые и без этого прекрасно справляются со своей задачей: создание рыночного шума.

Есть данные, которые показывают, что за время пандемии граждане мира накопили около 2,5 триллионов долларов.
Это не удивительно, когда развитые страны сидели по домам, люди ничего не делали и никуда не ходили. Уровень их расходов естественным образом упал, что привело к появлению накоплений. Плюс пакеты помощи и т.д. Забавный факт, что 1,5 триллиона скоплено американцами. У-у-у, снова эти пиндосы за наш счет живут! (Шутка.) Еще осенью писал о том, что после снятия локдаунов возникнет отложенный спрос. Люди больше года сидят дома, все стагнирует, никто особо не ездит в отпуск и т.д. Вдруг снимают ограничения, а у вас на руках деньги! Вас невероятно задолбал этот вирус, и вы хотите выпустить пар! Естественно, народ пустится во все тяжкие.

Более того, гостиницам, ресторанам и т.д. нужно хотя бы попытаться отбить издержки прошлого года, и они поднимут цены, но обывателя это вряд ли остановит! Это не только мое мнение, но и усредненные диалоги с клиентами, коллегами, друзьями и т.д.

Однако запасы не бесконечные. Что должно произойти, чтобы был действительно устойчивый рост инфляции?! Правильно, должны вырасти доходы. Но что с ними происходит? Даже не только в РФ, а во всем мире? Они почти не растут, а если и растут, то на скромные 1-2%, а где-то и падают (investing.com - вам в помощь). Сильно не разгонишься... не так ли?

Что же получается в итоге? Часть из этих накоплений пришла на фондовый рынок, а часть лежит и ждет своего часа. После снятия локдауна люди спустят эти 2,5 триллиона долларов (за квартал или полгода, неважно). Если при этом еще и рынок упадет, считайте, что вся излишняя «горячая» ликвидность перейдет в «умные» руки. Люди возвратятся на работу, больше некому будет шатать рынок, и все вернется на круги своя. Поэтому ФЕДУ незачем повышать ставку, о чем, собственно, Пауэлл и сказал в четверг. Поэтому я пока не боюсь инфляции. Но, чтоб не быть голословным, предлагаю обратиться к более фундаментальному анализу, а конкретнее — к сигналам рынка облигаций, самому крупному и умному рынку в мире.

Есть такое понятие, как Breakeven Inflation Rate, или инфляционные ожидания. Проще говоря, это параметр, который рассчитывается на базе доходностей между облигациями с защитой от инфляции и обычными, с одинаковым горизонтом. Этот же параметр очень сильно связан с Breakeven Rate по обычным бондам, что приводит к изменению их стоимости. Если смотреть на эти показатели, то инфляционные ожидания действительно выросли, только вот нюанс: пятилетние ожидания инфляции выше, чем десятилетние. 5Y Breakeven Inflation Rate — 2.43%, а 10Y Breakeven Inflation Rate — 2.2%. Это можно увидеть на графиках ниже.
Также стоит обратить внимание на спрэд между 5Y Breakeven Inflation Rate и 10Y Breakeven Inflation Rate.
На данный момент он находится даже ниже, чем в 2008 году. Это говорит о том, что участники рынка облигаций ожидают краткосрочный всплеск инфляции, но не ожидают его в долгосрочном периоде.

То же подтверждает и 5-Year Forward Inflation Expectation Rate. Для особо пытливых приведу формулу расчета этого значения:

(((((1+((BC_10YEAR-TC_10YEAR)/100))^10)/((1+((BC_5YEAR-TC_5YEAR)/100))^5))^0.2)-1)*100
Как видим, пятилетние ожидания инфляции стали снижаться и сейчас находятся на уровне 1,97%. Сейчас на рынке облигаций наблюдается сильный шок, особенно после провала размещения семилетних облигаций казначейством США, о чем говорит график ниже:
Соотношение PUT/CALL в десятилетних облигациях ушло на экстремальные значения.
Это все привело к росту будущей волатильности на рынке облигаций также до рекордных уровней, то есть держатели длинных облигаций в настоящий момент испытывают сильнейшую боль, и, как правило, это всегда находится где-то рядом с разворотной точкой.
Многие думают, что рынок облигаций испытывает ФРС на прочность, но, чтоб в этом убедиться, нам нужно посмотреть спрэды между короткими выпусками и ставкой рефинансирования.
Как видно, здесь все спокойно, соответственно, рост доходностей по длинным концам — это не что иное, как паническая распродажа в ожидании инфляции, которую пока не ждут сильно превышающей 2%, как можно убедиться выше.

Теперь давайте рассчитаем безубыточную ставку по облигациям с разным сроком погашения. Возьмем однолетние с текущей доходностью в 0,086% и 30-тилетние с доходностью в 2,29%. Рассчитав точку безубыточности, получим, что при текущей доходности 30-тилеток дальнейшая доходность по однолеткам должна составлять 2,37% (чтоб результаты были сопоставимы), что в настоящих условиях маловероятно. Чтоб доходность 30-леток соответствовала текущей доходности однолеток, она должна составлять 0,8%, что сейчас мы наблюдаем по однолетним облигациям. Поэтому можно сказать, что ожидания инфляции уже заложены в TIPS, о которых я говорил еще до того, как это стало мейнстримом (можно полистать канал). В то же время длинные облигации явно перепроданы относительно того, что сейчас есть на рынке. Единственное, что напрягает — это отношение доходности индекса S&P500 к доходностям 10-тилетних облигаций.
Это соотношение находится на экстремальном минимуме, но здесь есть два сценария развития событий:

1. Рынок останется на месте за счет выросших доходностей по нему.

2. Рынок скорректируется до оптимальных отметок.

В любом случае все будет хорошо, и по мере роста доходностей буду увеличивать свою экспозицию в длинных облигациях. Если, конечно, это произойдет. Пока же в них 20% портфеля, и часть все еще находится в типсах.

Ах, да! Закончу свои расчеты еще одной таблицей, которую разместил в своем twitter sentimenttrader, где видно, что облигации сейчас в полной немилости, по ним наблюдается сильный пессимизм.
P.s. не является инвестиционной рекомендацией.

P.p.s. В своем собственном портфеле я покупаю ETF с 3-м плечом на длинные облигации.
Товар добавлен в корзину
Оформить заказ

Смотрите также
от